乳企上市有多难？

在竞争异常激烈的乳业领域，既有全国性的巨头伊利、蒙牛等，又有小的区域性乳业企业纷纷冲刺资本市场，包括今年10月中旬在北交所挂牌上市的骑士乳业。很大程度上，资本市场的加持有助于企业品牌、资金及发展布局。然而，尽管乳制品行业在近年来得到了快速发展，但是乳企的上市之路仍然面临着诸多挑战。

南方乳业剑指北交所，叩响新三板

近日，贵州省乳企南方乳业向全国股份转让系统申请挂牌并获受理，这是新三板乳业板块近两年的首次动态。

在2015年前后，许多地方乳企都在新三板挂牌，但之后陆续有企业终止挂牌，包括红星美羚、熊猫乳品、广西百菲、桂牛乳业、金河科技和骑士乳业。其中，熊猫乳品已经成功在A股上市，骑士乳业成为“北交所乳业第一股”，而百菲乳业则于今年6月向广西证监局申请上市辅导备案。在现有挂牌乳企中，牧同科技、达诺乳业和骏华农牧都有意冲刺北交所。从公开信息可以看到，冲刺北交所并非这些挂牌乳企最初规划的上市路径。

公开资料显示，南方乳业是贵阳农投的控股子公司，前身是1953年成立的花溪奶牛场。2019年12月，三联乳业将南方乳业100%股权转让给贵阳农投，并在次年将乳业核心资产无偿划转给南方乳业。

南方乳业拥有8个规模化牧场以及多个品牌，由贵阳农投持股51%。2021年、2022年、2023年上半年，南方乳业营收分别为13.26亿元、15.75亿元、8.63亿元，净利润分别为1.42亿元、1.71亿元、0.99亿元。按2022年营收规模计算，南方乳业在同期36家上市、挂牌乳企中排在第22位，处于行业中上水平。不过与多数区域性乳企一样，南方乳业对本土市场较为倚重，贵州省内主营业务收入占比超过90%。南方乳业曾就IPO券商服务项目进行公开招标，并被中信证券纳入上市辅导备案报告中。相比挂牌新三板，A股或许才是南方乳业理想的上市融资平台。

宜品乳业研讨IPO，据守“函谷关”

宜品乳业全称为宜品乳业（青岛）集团有限公司。在官网的宣传中，宜品乳业创立于1956年，具有六十余年专业的乳品生产历史，是中国最早的奶粉企业之一。截至目前，宜品乳业有20家全资及控股公司，8个乳品生产基地，旗下品牌包括爱尼可、蓓康僖、欧能多、欧士达、棒棒羊、宜品特医。

在2023网易新能量·乳制品行业年会上，宜品乳业的董事长牟善波提到，虽然奶粉行业面临挑战，但过敏率上升使得特医奶粉等产品有更大的需求。为了应对这一趋势，宜品乳业成立了低敏营养研究院。然而，他并未透露公司的上市进度或销售数据。

公开消息显示，2019年宜品乳业的收入就已经突破20亿元，2021年的收入相较于2019年时出现了明显下滑。去年，宜品乳业举办了IPO研讨会，牟善波向券商和投资人介绍公司上市规划及股权激励方案，并表示公司两年内收入将达到30亿元，3-5年将力争达到30-50亿元的收入目标。

宜品乳业现在是全球最大的羊乳清粉生产制造商，并已启动扩建计划。但在羊奶粉领域，澳优的佳贝艾特是全球领先品牌。据尼尔森IQ数据显示，佳贝艾特连续五年占据中国进口婴幼儿羊奶粉市场超过60%的份额。虽然澳优在2021年以前营收保持两位数增长，但2021年营收增长转为个位数，2022年营收增速开始负增长，2023年上半年继续下滑。净利润也呈现相似趋势，自2018年高增长后逐年下滑，2021年开始负增长，2022年下降趋势加剧。澳优解释称，业绩下滑受国内出生率下跌及外部竞争环境等影响。

宜品乳业是否面临同样处境，还需等待其公布财务数据。但有观点认为，宜品乳业早在2019年收入突破20亿元后，2021年收入就开始下滑，继而上市计划就变成了悬而未决。高级乳业分析师宋亮认为，宜品乳业面临较大业绩压力，上市推迟可能与食品类上市类型有关。

宋亮还认为羊奶粉市场是细分领域，企业需要控制价格、渠道和市场稳定，实现盈利和可持续发展。当前市场环境严峻，羊奶粉企业面临生存问题，需要先存活。牟善波接受访问时表示，战国时期的函谷关是兵家必争的战略要地，因它控制着咽喉要塞，进可攻退可守。这个道理同样适用于产业链。羊奶粉乳清是羊奶粉产业链中不可或缺的一环，也是最为关键的环节之一，因此羊奶粉乳清就是这个“函谷关”。

乳企上市难，行业压力亟待破解

无论是南方乳业在主板冲刺后转战北交所，还是宜品乳业因业绩波澜导致上市计划悬而未决，这些都充分说明了乳制品企业在上市过程中面临着日益增大的难度。

分析认为，从密集挂牌新三板，到意图冲刺主板上市，再到转战北交所，反映出乳企上市难度加大，尤其是在股票发行注册制全面实施后。虽然北交所被视为乳企上市的另一种选择，但如果不突出专精特新的特点，北交所的上市空间仍然有限。

在香颂资本董事沈萌看来，乳企即便转战北交所，上市难度依然存在。目前北交所还未开放直接挂牌申请的机制，因此企业需要按照原有规则，先进入新三板挂牌一年且满足相应条件后，才能申请进入北交所。“虽然北交所近期在部分政策刺激下交易火爆，但对乳业这类传统企业仍有很大的资质障碍。如果不能突出专精特新特点，北交所上市空间仍然很小。”

今年2月，股票发行注册制全面实施，要求主板突出大盘蓝筹特色。所谓“大盘蓝筹”，是指上市公司在市场中有一定垄断性的市场潜力，有较好的盈利能力，且有一定的市场前景。

宋亮认为，注册制实施后，对上市主体要求会更严。传统食品企业主板上市可能会受限，除非有很好的商业模式且能够保持稳定增长。如果A股短期无法成功的话，乳企需要考虑去其他区域上市，当然也有可能会在A股走绿色通道上市。一方面是出生率客观现实，另一方面则大中小乳企竞争激烈。整体而言，目前乳业产能过剩，如果上市融资可能进一步加重产能过剩。如果乳企附带农牧业，带动上游经济发展，通过主板上市审核的可能性相对更大。